原本被视(shì)为(wèi)极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一(yī)次(cì)集(jí)体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业(yè)2022年(nián)年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营(yíng)收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春(chūn)节动销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压(yā)能(néng)力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业(yè)集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整周期的(de)白(bái)酒行业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的(de)数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的(de)表现之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连(lián)续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格(gé)局下企业间(jiān)挤压(yā)式(shì)竞(jìng)争已(yǐ)经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业经济增长的(de)主要(yào)动力。年(nián)报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两位(wèi)数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的(de)增(zēng)长(zhǎng)，疫情(qíng)放(fàng)开后(hòu)消费场景的(de)多元化，对于(yú)中国(guó)白酒的复(fù)兴是一个(gè)非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增(zēng)长的另(lìng)一个特征是(shì)，在过去取得(dé)了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发(fā)展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都(dōu)以超两位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而同都在(zài)进行重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么产品结(jié)构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各(gè)酒企(qǐ)、产(chǎn)区(qū)的(de)优质产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企(qǐ)业(yè)为持(chí)续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而(ér)基(jī)于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收入(rù)累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上(shàng)市企业财(cái)报发(fā)现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是(shì)今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一年的(de)6家基(jī)础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大(dà)市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问题。举例而(ér)言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去(qù)年同(tóng)期基(jī)数较高，以(yǐ)及公司(sī)主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上(shàng)年(nián)同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白(bái)酒超(chāo)强的(de)盈利能(néng)力(lì)，但透过年(nián)报(bào)，白酒的高(gāo)库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业(yè)库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一定重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么(dìng)程度上(shàng)反映当前(qián)渠道的情(qíng)况(kuàng)。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同(tóng)比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合(hé)同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季(jì)度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资(zī)深评(píng)论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩(jì)非常优秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其(qí)他产品都存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年(nián)中(zhōng)秋(qiū)节后有(yǒu)望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国(guó)家经济(jì)面的(de)恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存(cún)，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得(dé)到很大的缓解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业仍然(rán)会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关系(xì)互动平台回答投(tóu)资者关于库存的(de)问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个(gè)月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景大规模(mó)恢复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报中销售费(fèi)用一栏(lán)的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能在新周期(qī)中胜出(chū)。

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