4月(yuè)美(měi)国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关(guān)行业(yè)回(huí)升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边(biān)际(jì)改善，或(huò)反映制(zhì)造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业(yè)服务新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零(líng)售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)低于其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时工资(zī)增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的(de)工资(zī)增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或(huò)弱(ruò)于(yú)非农就业数据所指示(shì)的水平(píng)，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数(shù)据的走势。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就业数(shù)据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发(f兰州女人为什么戴头巾ā)酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大(dà)不确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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