来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度(dù)边(biān)际表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后经(jīng)济(jì)脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业(yè)仍然(rán)受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一(yī)季(jì)度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进农(nóng)业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回(huí)落(luò)，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各(gè)行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药(yào)制(zhì)造业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去(qù)年以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于(yú)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分(fēn)别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强。今年在海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备制造业(yè)去(qù)库(kù)进程已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资(zī)需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行(xíng)。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的(de)来源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份(fèn)额从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国(guó)税局(jú)的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中南(nán)、西(xī)北(běi)以及(jí)西(xī)南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式(shì)现代(dài)化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力(lì)提(tí)升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创(chuàng)新(xīn)能力机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改革深(shēn)化提(tí)升行动组织实(shí)施(shī)，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会(huì)介绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持(chí)力(lì)度(dù)，配合有关(guān)部门落(luò)实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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