文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国(guó)规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业(yè)收入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和(hé)持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去(qù)年(nián)同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类(lèi)型来看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商和私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中(zhōn推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力g)游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用(yòng)设备制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行(xíng)业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增(zēng)速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速均(jūn)出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào)大的(de)行业(yè)主要(yào)是机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增长压力(lì)依(yī)然(rán)较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业累(lèi)计每(měi)百(bǎi)元营业(yè)收入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力>

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的(de)增速(sù)依然(rán)为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综合利(lì)用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材(cái)料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部(bù)的(de)利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机(jī)械和(hé)设(shè)备修理、电(diàn)力热力(lì)利(lì)润增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计同比增(zēng)速(sù)收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探(tàn)底历史来(lái)演绎(yì)的话，至(zhì)少还要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)转正最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致(zhì)企业(yè)的产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居(jū)不下导致的内部(bù)压力，本轮(lún)工业企业利润增速反(fǎn)弹速度(dù)大(dà)概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复(fù)力度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增(zēng)速明(míng)显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)分(fēn)析》报告(gào)，报告作(zuò)者张静静(jìng)、张一(yī)平，联(lián)系人罗(luó)丹

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