金(jīn)融界4月21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局(jú)4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国(guó)通(tōng)胀水平较低可以看(kàn)得更乐观(guān)一(yī)些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业(yè)在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回(huí)落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因为(wèi)经济基本面(miàn)和高(gāo)基数等(děng)因(yīn)素(sù)。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发(fā)布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的(de)中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致(zhì)去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗消除，价格会回(huí)到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价(jià)下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济(jì)已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价(jià)和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗)的边(biān)际变化而(ér)言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下(xià)降有关(guān)。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度(dù)超过经济(jì)增长的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军(jūn)宏(hóng)观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气(qì)行业的稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价(jià)水平的(de)回落(luò)多与(yǔ)有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷(mí)的(de)环境下，产业周期上(shàng)行的(de)成(chéng)长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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