金融界(jiè)5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模(mó)最大(dà)的国企(qǐ)行业(yè)，按(àn)政策导向(xiàng)要(yào)提(tí)高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常(cháng)估(gū)值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于(yú)银(yín)行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业(yè)的(de)不(bù)良(liáng)贷(dài)款率开始下(xià)降，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在6千克等于多少斤 6千克是多少磅滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下(xià)降周期能够持续(xù)验(yàn)证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资(zī)者对(duì)于(yú)地(dì)产和(hé)城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银(yín)行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过对债务(wù)风险的(de)分部门(mén)处理，地(dì)产上(shàng)下游的(de)很多行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去(qù)年一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特(tè)别(bié)是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值不会(huì)再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利(lì)率贷(dài)款行为(wèi)经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以及(jí)市(shì)场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济(jì)衰退(tuì)和政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出现(xiàn)大幅(fú)回(huí)撤。关(guān)于如何避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的(de)银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各类银(yín)行的估值(zhí)没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响(xi6千克等于多少斤 6千克是多少磅ǎng)的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力(lì)边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量压(yā)力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏(sū)态势(shì)良(liáng)好，企业经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加(jiā)地(dì)产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资策(cè)略报告中表示，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步(bù)传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷(dài)款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近(jìn)期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价(jià)值提升(shēng)。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏(piān)好的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行(xíng)板块的配(pèi)置价值提升。

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