文：天(tiān)风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回(huí)答两个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资(zī)产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷等下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)增(zēng)2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消(xiāo)费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存(cún)款的(de)支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是提(tí)前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的(de)核(hé)心原(yuán)因，4月理财(cái)存量(liàng)规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还(hái)贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一(yī)是(shì)因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在(zài)后续几个月(yuè)里或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的(de)持有分化且(qiě)并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的(de)背景下(xià)或将继续(xù)回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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