4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际(jì)回(huí)升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造(zào)业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业(yè)较(jiào)多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万(wàn)人(rén)，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱(ruò)。例如(rú)3月美(měi)国休闲(xián)餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍(réng)有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于(yú)其他(tā)工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标的差(chà)距(jù)收(shōu)窄，指示1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之(zhī)比连续三(sān)月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济(jì)动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将(jiāng)维持相对(duì)市(shì)场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区(qū)域银行(xíng)股价(jià)大(dà)幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大(dà)银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及(jí)债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金融(róng)市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实(shí)体(tǐ)经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关(guān)》

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