5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的(de)行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这(zhè)些(xiē)焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是(shì)构成催(cuī)化因素的，近期银行股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建就表示，近期(qī)密集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布(bù)局(jú)可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募(mù)基(jī)金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是(shì)因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发(fā)挥公(gōng)募基(jī)金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为(wèi)央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构(gòu)性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特(tè)估和(hé)人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央(yāng)企或(huò)地方国资所在的(de)行业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在(zài)今年会有重大(dà)的(de)向上(shàng)变化的机会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个(gè)提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极(jí)高的品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能(néng)发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披(pī)露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动(dòng闲游的意思 闲游的反义词是什么)型基金的(de)持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大(dà)重(zhòng)仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对(duì)港股央国企的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色(sè)估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落(luò)实(shí)到日常的(de)投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金公司在(zài)加大投研力(lì)量，更(gèng)有(yǒu)专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改变研究(jiū)员过(guò)去对国央企的固(gù)定思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要(yào)利(lì)用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调(diào)研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习，对(duì)“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制(zhì)、行(xíng)业(yè)产业(yè)结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基础上构建的具(jù)有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估(gū)值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国(guó)外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的(de)行(xíng)业(yè)和(hé)公(gōng)司，一(yī)直(zhí)在(zài)发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一(yī)直非(fēi)常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命(mìng)，投资者需要学习(xí)领会(huì)并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确(què)该(gāi)体系的(de)框架(jià)是第一位的(de)工作(zuò)，合理设置指标也非常(chá闲游的意思 闲游的反义词是什么ng)重要，投资者的认(rèn)可(kě)和(hé)实施(shī)是最终该体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合(hé)国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担(dān)社(shè)会(huì)公(gōng)共责任等(děng)。而这(zhè)些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式要充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权(quán)益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不(bù)断探索(suǒ)，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持(chí)续(xù)估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务(wù)工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对(duì)估(gū)值(zhí)结(jié)论和判断的影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的(de)估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的(de)估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化(huà)，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以使用(yòng)。

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