私募(mù)基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券投资基金(jīn)业(yè)协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公(gōng)开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金纳(nà)入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募(mù)证券投资基(jī)金行业发展迅速，规(guī)模不断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市(shì)场重(zhòng)要的机构投资者之一(yī)。中基协(xié)结合私募证券投资基金行业实(shí)践，坚持规范发展和问题(tí)导(dǎo)向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确(què)底线要(yào)求，针对(duì)重点问题予以(yǐ)规范，完善私募(mù)证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)募(mù)集(jí)、投(tóu)资、运作管理等环节(jié)提出(chū)了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集要求方面，在募(mù)集及(jí)存续门(mén)槛要(yào)求上(shàng)，明确私(sī)募证(zhèng)券投资基金初始(shǐ)募集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后(hòu)的(de)《私募(mù)投(tóu)资基金登(dēng)记备案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》）及配套指引，进一步明(míng)确了(le)私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初(chū)始实(shí)缴募集资金规模(mó)不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要(yào)求与《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议(yì)的是，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值(zhí)低于(yú)1000万元人民(mín)币的(de)，该私(sī)募证券投资基金进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行业(yè)人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规(guī)模的基(jī)础(chǔ)上，增加(jiā)了存(cún)续要求，这可以有效避(bì)免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台(tái)后，通过募集资(zī)金后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的(de)私(sī)募生存难(nán)度(dù)越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风实属和属实区别在哪，实属与属实的区别险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放(fàng)申赎(shú)频率不得高于(yú)每月(yuè)一次(cì)。为引导(dǎo)投(tóu)资者理性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当(dāng)约定投(tóu)资(zī)者不少于6个月的(de)份额锁定期安排(pái)。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在组合投资要求(qiú)上，为(wèi)引导(dǎo)私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人提(tí)升(shēng)专业(yè)投资(zī)能力，组合(hé)投(tóu)资、分散风险，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金采取(qǔ)资产组合(hé)的方式进(jìn)行投资。单只私(sī)募证券投资基金投资于(yú)同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过该(gāi)基金(jīn)净资产的25％；同一私募(mù)基金(jīn)管理人管(guǎn)理的全部私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投资于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银(yín)行活期存(cún)款、国债、中央银行票据(jù)、政策性(xìng)金(jīn)融(róng)债、地(dì)方政府债券、公开(kāi)募集(jí)基金等中国证监会(huì)、协会认可的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多(duō)层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金架(jià)构应当(dāng)清晰、透明(míng)，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投资(zī)基金投资于(yú)其他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者金融机(jī)构发行的资(zī)产(chǎn)管理产品的，应当明确约定所投资的私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金或者资产管理产品不再投资除公开募集基(jī)金以(yǐ)外的其他私募证券投资基(jī)金(jīn)或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品(pǐn)投(tóu)资要求上，明确私募(mù)基金应当(dāng)以(yǐ)风(fēng)险管理、资产(chǎn)配置为目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易异化为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为(wèi)不适格投资者提供通(tōng)道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人建立健全内部制度(dù)，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券(quàn)投资基金(jīn)在(zài)交易系(xì)统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名(míng)等(děng)方面提(tí)出规范要求。进一步细化(huà)对私(sī)募证券投(tóu)资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交(jiāo)易(yì)）的(de)信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)和私(sī)募证券(quàn)投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)定期开展压(yā)力测试(shì)、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制(zhì)的私募基金管理人(rén)在(zài)最(zuì)近一(yī)年度末合计基金管理规(guī)模在(zài)20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当持续建立健全流(liú)动性(xìng)风险监测、预(yù)警与应急(jí)处置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止损线的风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每季度(dù)至少(shǎo)进(jìn)行一次压(yā)力(lì)测试。私募(mù)基(jī)金管理人应(yīng)当结合市场(chǎng)状况和自身管理能力制定并(bìng)持续更新流动性风险应急(jí)预案(àn)，明确预案(àn)触(chù)发情景、应(yīng)急程序与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁止通道业(yè)务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者资(zī)金来(lái)源的合规(guī)性(xìng)进行审查，不得(dé)由投资者或其指定第三方下(xià)达投资指(zhǐ)令或者自行负责(zé)投资运作，不(bù)得为金(jīn)融机(jī)构(gòu)、其他私(sī)募基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产(chǎn)品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门(mén)槛等监管要求(qiú)的通道(dào)服(fú)务。

　　一位私募人士(shì)向期(qī)货(huò)日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金(jīn)融(róng)机构管理(lǐ)标准看齐，《运作(zuò)指引》如(rú)果按目前征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿的水平(píng)落实，执(zhí)行后会(huì)快速(sù)抹平(píng)私募基金相对其(qí)他资管(guǎn)产品的灵活度，让资(zī)金方的(de)投放偏好(hǎo)回到策略表(biǎo)现及(jí)管理人的整体运(yùn)营和服务水平(píng)上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有利于(yú)行业的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了(le)过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基(jī)协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新(xīn)备案的私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)按(àn)照(zhào)《运作指引》要求执(zhí)行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提(tí)出差异(yì)化(huà)整(zhěng)改要(yào)求，并对重点条款的整(zhěng)改给予(yǔ)充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求(qiú)、开展通(tōng)道业务、不符合最(zuì)低存续(xù)规模等触及底(dǐ)线要求(qiú)的存量基金(jīn)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行后不(bù)得新增(zēng)募集规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动获得(dé)须符合《运作指引》要(yào)求，合同(tóng)到期后予以清(qīng)算；

实属和属实区别在哪，实属与属实的区别　　对(duì)于不(bù)符合《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投资集(jí)中度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交易等投资(zī)要(yào)求的，给予12个月(yuè)整改过(guò)渡期，不强(qiáng)制(zhì)要(yào)求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募集的投资者要求设置不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同变更的(de)，变更后内容应当(dāng)符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当(dāng)按(àn)照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于(yú)存量(liàng)基金(jīn)中无固定存续期限的私募证(zhèng)券投资基金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月(yuè)内(nèi)，修改基金合同，约定(dìng)明确的(de)基金存续期(qī)，以促进目前存(cún)量永续(xù)基金限期整改(gǎi)。

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