金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基(jī)金(jīn)等在内的(de)机(jī)构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要(yào)持有者，他们(men)普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府(fǔ)的财(cái)权与(yǔ)事(shì)权不匹(pǐ)配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余(yú)额(é)的(de)比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发(fā)债(zhài)规(guī)模，为地方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键(2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商(shāng)业银(yín)行的(de)低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投(tóu)债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府(fǔ)无关(guān)的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规(guī)模(mó)明显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地(dì)方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违(wéi)约案(àn)例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高等(děng)级信(xìn)用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非(fēi)标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑(duì)付(fù)，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤(yóu)其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升(shēng)，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不(bù)及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反而2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持(chí)续(xù)举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司(sī)能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度(dù)规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的(de)有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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