来源(yuán)：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以来，经济增(zēng)长好(hǎo)于预(yù)期。不过当前经济(jì)恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍(réng)然(rán)不足。所以，稳增长基调延续(xù)，短期(qī)政(zhèng)策(cè)不(bù)太(tài)可能转向收紧，但(dàn)是面对高质量(liàng)发展要求，也没(méi)增量刺(cì)激政策(cè)。未来扩大需求主要依(yī)靠自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资。此(cǐ)外(wài)，产业政策方面(mià单反可以带上飞机吗n)强调“实体经济(jì)”支(zhī)撑(chēng)，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复(fù)速度(dù)或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步(bù)恢(huī)复(fù)，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一季度(dù)公布的(de)数据看，确实好于(yú)去(qù)年四季度时的预期。但随(suí)后会(huì)议也(yě)提到“经济运行(xíng)好转主要是恢(huī)复性(xìng)的，内(nèi)生动力还(hái)不(bù)强，需求(qiú)仍(réng)然不(bù)足”。这也使(shǐ)得(dé)经济转(zhuǎn)型升(shēng)级面临新的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速(sù)为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵(hē)护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政策短(duǎn)期(qī)不会(huì)转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当前(qián)经济持续回升向(xiàng)好的关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质(zhì)量的(de)发(fā)展要求，会议强调经(jīng)济要实现“质的(de)有效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去年经济工作会议精神(shén)一致。这也(yě)意味着稳增(zēng)长不会通过强刺(cì)激的方式(shì)，而是统筹推动“经(jīng)济(jì)运行持续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预(yù)期持续改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营主(zhǔ)体活力结合(hé)起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多通过(guò)激发市场化的(de)力量去推动(dòng)经(jīng)济(jì)修复，通过(guò)改革(gé)开放的方(fāng)式(shì)激发高质量的(de)增(zēng)长。所以会议(yì)指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇(yáo)”，破(pò)除影(yǐng)响(xiǎng)各类所有制(zhì)企业公平竞争(zhēng)、共同发展(zhǎn)的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁(bì)垒(lěi)。各类(lèi)企业都要依法合规经营。要下决心从根本(běn)上解(jiě)决企业账款拖欠问题(tí)。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心(xīn)和预期(qī)、激发活力(lì)为主要手段，让经济(jì)自发的单反可以带上飞机吗内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议(yì)提出(chū)，积极的(de)财政政(zhèng)策(cè)要“加力提效”，稳(wěn)健的(de)货(huò)币政(zhèng)策要“精(jīng)准有力(lì)”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对于政策的(de)要求，本次会议(yì)强(qiáng)调“形成扩大需(xū)求的合力(lì)”，而去年12月会议的相关(guān)表(biǎo)述是(shì)“加强各类政策(cè)协(xié)调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方(fāng)面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡(xiāng)居民收(shōu)入，改善(shàn)消费环境(jìng)，促进文(wén)化(huà)旅(lǚ)游等服务(wù)消费”。提高消(xiāo)费，主要(yào)还(hái)是靠居民劳动收入的自然修复(fù)。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳定(dìng)投资。尤(yóu)其是基(jī)建(jiàn)投资，是政府主动稳(wěn)增长的重点。会(huì)议提到，在(zài)超(chāo)大特大(dà)城市积(jī)极稳步(bù)推进城中村改(gǎi)造和“平(píng)急(jí)两用”公共(gòng)基础设(shè)施(shī)建(jiàn)设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强(qiáng)调，要(yào)把吸引(yǐn)外(wài)商投资(zī)放(fàng)在(zài)更加(jiā)重(zhòng)要(yào)的位置，稳住外(wài)贸外资(zī)基本(běn)盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高(gāo)标准经(jīng)贸(mào)规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议强调(diào)，加快(kuài)建设现代化产业体(tǐ)系要以“实体经济”为(wèi)支(zhī)撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策(cè)的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充(chōng)电桩、储能等设(shè)施建设(shè)和配(pèi)套电网(wǎng)改造(zào)”。会议指出(chū)“要重视(shì)通用人工智能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到(dào)了(le)“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人(rén)工智能发展(zhǎn)到一定程度，监管措(cuò)施也必然会跟上(shàng)。此外(wài)，在互联网领域(yù)，要(yào)推(tuī)动平(píng)台(tái)企业规范健康发(fā)展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好(hǎo)中小银行、保险和信托机(jī)构改革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保民生(shēng)、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强地方政府债务(wù)管理，严控新(xīn)增隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融(róng)机构的风险出(chū)清(qīng)，仍是大(dà)势所(suǒ)趋，地方(fāng)债务的风险也需要化解。所以今年和去年最(zuì)大(dà)的不(bù)同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面的经济问(wèn)题依然是单反可以带上飞机吗(shì)存(cún)在(zài)的。

　　整体看，二(èr)季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制。

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