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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务(wù)业延(yán)续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延(yán)续低(dī)于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活(huó)动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明(m手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越or: #ff0000; line-height: 24px;'>手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越íng)显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条相关价(jià)格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造(zào)等(děng)部分(fēn)中(zhōng)下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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