来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工；服务(wù)业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气(qì)度(dù)较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度(dù)居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善(shàn)，推(tu厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么ī)动中游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期(qī)计算各年(nián)份的复合增速(sù)，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三(sān)产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益(yì)于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下(xià)游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以(yǐ)来的(de)月度(dù)数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均处在高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高(gāo)库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球(qiú)大(dà)宗商(shāng)品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平(píng)同(tóng)步(bù)回(huí)落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的(de)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入(rù)提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新(xīn)增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美(měi)欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么辖区指出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策(cè)将需(xū)要进一步进入限制性区(qū)域，终端利(lì)率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不(bù)确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造(zào)市场的(de)份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的(de)经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的(de)新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么ng>中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气(qì)稳(wěn)定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环(huán)促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提(tí)升自主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能(néng)力(lì)；着力(lì)发展实体经济(jì)特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深(shēn)化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增(zēng)长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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