近日，2022年营业收(shōu)入(rù)303.11亿(yì)元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主要产品是磷(lín)酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半(bàn)导(dǎo)体加工过程中(zhōng)的(de)关键(jiàn)材(cái)料(liào)，公司客(kè)户包括长江(jiāng)存(cún)储、华(huá)虹集团、中芯国际等(děng)，也获(huò)得大基(jī)金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第二大客户竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透(tòu)露了(le)一个冷(lěng)知识——可口可乐(lè)生产过程中使用的磷(lín)酸，原来(lái)不只是常规的食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)，还(hái)用到了更高纯度(dù)的电子级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东还与第二大股(gǔ)东(dōng)有可(kě)复(fù)活的对(duì)赌协(xié)议。且其中一条(tiáo)比较(jiào)少(shǎo)见，即在(zài)兴福电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子(zi)化(huà)学品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度(dù)等级(jí)由(yóu)高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时(shí)会(huì)产(chǎn)生部分食(shí)品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示的主要(yào)销售内容(róng)为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业(yè)务收入多出(chū)了4994.81万元。原因(yīn)是，兴(xīng)福电子(zi)电子级磷酸产(chǎn)品除(chú)销售给集成电路行业(yè)、显示(shì)面板行业客户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业客(kè)户。由(yóu)于(yú)可口可乐公司(sī)对(duì)磷(lín)酸产品(pǐn)的(de)品(pǐn)质要(yào)求高(gāo)于一(yī)般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸产(chǎn)品等(děng)级(jí)实际为(wèi)符合食品级要求的面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正(zhèng)及追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师(shī)事务所合伙(huǒ)人对记(jì)者表示，非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务无(wú)直(zhí)接关系(xì)，或是虽与经营(yíng)业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生频(pín)率，影响了真实、公(gōng)允地反映公(gōng)司(sī)正常盈利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个(gè)点为(wèi)，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利率提升有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年(nián)和2022年(nián)的有关毛利(lì)率，已经超过(guò)申报稿(gǎo)列(liè)举(jǔ)的同行(xíng)业可(kě)比公(gōng)司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申(shēn)报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多(duō)集成电路客(kè)户的产品(pǐn)认证及批(pī)量供货，毛利率水(shuǐ)平较(jiào)高的集成电路用湿(shī)电(diàn)子化(huà)学(xué)品销(xiāo)售收(shōu)入占(zhàn)比持续(xù)提升，且公司根(gēn)据部(bù)分产品原(yuán)材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调高(gāo)了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在(zài)较高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升(shēng)空(kōng)间？如果不靠涨价(jià)，兴福(fú)电(diàn)子未来(lái)是否还能(néng)持续(xù)提高(gāo)业(yè)绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东(dōng)为国家集成(chéng)电(diàn)路基金二(èr)期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路(lù)基金二(èr)期之间存在对(duì)赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回(huí)购权和随售权(quán)存在可(kě)以“复活”的条件，且(qiě)其(qí)中一(yī)条比较少见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合格IPO是(shì)指通过(guò)上(shàng)市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然(rán)申报(bào)IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的(de)企(qǐ)业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科(kē)创(chuàng)板(bǎn)栏目(mù)显示，处于正常待审核阶段的合合信(xìn)息(xī)和先正达(dá)，受理日(rì)期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会(huì)批文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示(shì)，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处(chù)于正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行(xíng)不(bù)超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿(yì)元(yuán)。值得(dé)一提的是(shì)，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资(zī)时，公司(sī)的投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀(xī)释作用后，15家战略(lüè)投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经(jīng)常性关(guān)联采(cǎi)购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电(diàn)力(lì)等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的(de)重大经(jīng)常性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发的下(xià)属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主(zhǔ)要(yào)原材料的关(guān)联采购占(zhàn)比(bǐ)较高(gāo)。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三(sān)氧化硫关联(lián)采购(gòu)金额占同(tóng)类(lèi)产品采(cǎi)购总额的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报(bào)表范围内唯(wéi)一从事湿电(diàn)子化学(xué)品相关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控制的(de)其他公司(sī)主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归(guī)母(mǔ)净利润较上(shàng)年(nián)同期大幅(fú)降低，主要是受(shòu)市(shì)场(chǎng)供需变化(huà)影响，自(zì)2022年下(xià)半年(nián)以(yǐ)来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产(chǎn)品(pǐn)市场价格持(chí)续下跌，在今年一季度(dù)跌(diē)幅(fú)扩大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘(gān)膦价格(gé)已跌(diē)至(zhì)行业成本线附(fù)近(jìn)，有机硅(guī)DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团(tuán)也在(zài)公告中谈(tán)及湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)，即公司(sī)湿电子化(huà)学品、特种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集(jí)团另一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第(dì)一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集(jí)团2022年第一季(jì)度(dù)统(tǒng)计口(kǒu)径不太一样，销量数(shù)据不太好找，所以(yǐ)不太好(hǎo)具体判断湿电子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年(nián)第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴发(fā)集(jí)团(tuán)公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法局(jú)的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福电子控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)兴发集团(tuán)的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予以监管(g军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次uǎn)警示(shì)的决(jué)定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交易。

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