来(lái)源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面(miàn)，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需(xū)求得以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复(fù)，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可(kě)选消费(fèi)也有(yǒu)望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望(wàng)改善(shàn)，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均(jūn)衡(héng)，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的(de)情(qíng)况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二(èr)产业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于(yú)居民出(chū)行活(huó)动恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的(de)观测(cè)，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增(zēng)速(sù)）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期(qī)也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效(xiào)果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，随着(zhe)居民(mín)收入(rù)提升和消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消费数(shù)据看(kàn)，居民(mín)收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期(qī)的(de)复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020二婚和剩女哪个干净，女性生理需求-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内(nèi)出(chū)口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国(guó)总体经济(jì)活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出(chū)在不确定(dìng)性(xìng)增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需(xū)要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特(tè)表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市(shì)场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员(yuán)会(huì)对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金(jīn)提振(zhèn)半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提(tí)高债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和(hé)公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中(zhōng)美关(guān)系为代价(jià)。在(zài)国际(jì)关系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下二婚和剩女哪个干净，女性生理需求降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消(xiāo)费全(quán)链条(tiáo)良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季(jì)度(dù)工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施(shī)重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省(shěng)协(xié)作(zuò)、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部(bù)门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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