金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至(zhì)目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的(de)低(dī)利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有(yǒu)下(xià)达普惠(huì)小微的(de)政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按(àn)政策(cè)导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估(gū)夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改变对(duì)银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷(dài)款(kuǎn)率(lǜ)开始(shǐ)下降，到(dào)今年(nián)一季度(dù)已经连续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让银夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)的(de)分部(bù)门处(chù)理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值(zhí)不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外(wài)4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如(rú)市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是(shì)另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资或(huò)股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没(méi)有经(jīng)济(jì)衰退和(hé)政策打压的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上(shàng)涨的小银(yín)行。之(zhī)前(qián)中(zhōng)特估的(de)概念使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步(bù)复(fù)苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态(tài)势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主逻(luó)辑(jí)。银(yín)行基本(běn)面(miàn)的(de)量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半年(nián)企(qǐ)业贷(dài)款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居(jū)民(mín)还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板块配置(zhì)上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及(jí)居民(mín)端复(fù)苏(sū)低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏(piān)好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的(de)背(bèi)景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的(de)配置价(jià)值提升(shēng)。

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