来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居(jū)中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，生(shēng)产端(duān)快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-20外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏22年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫(yì)后复(fù)苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设(shè)农(nóng)业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平(píng)不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益(yì)于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测(cè)，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格增速）分别(bié)作为(wèi)供(gōng)需的衡量(liàng)指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合(hé)增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位(wèi)于(yú)2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气(qì)度偏低区(qū)间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高(gāo)位，但(dàn)出(chū)现边际(jì)放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同步(bù)回(huí)落。这(zhè)与去(qù)年(nián)以来行业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供给端的(de)快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和(hé)消费(fèi)意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进(jìn)一步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景(jǐng)气度(dù)均(jūn)有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和(hé)消费(fèi)数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随(suí)着服(fú)务业(yè)恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融资连(lián)续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相(xiāng)关(guān)行业(yè)设备投(tóu)资更新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数(shù)据回(huí)暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔(kuò)、国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今(jīn)年在(zài)海外总(zǒng)需(xū)求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势(shì)强化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造(zào)成(chéng)一(yī)定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气(qì)机(jī)械等装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存(cún)增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)被视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太(tài)可(kě)能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会(huì)对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧(ōu)洲议会(huì)通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成(chéng)一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立(lì)“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调(diào)着力发(fā)展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消费(fèi)持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费、农村(cūn)消费(fèi)等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良(liáng)性循(xún)环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏rong>4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国资央企(qǐ)着力(lì)发(fā)展实(shí)体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给(gěi)促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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