金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发(fā)布3月份(fèn)物价数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯(sī)坦利中(zhōng)国(guó)首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一(yī)种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息(xī)过程又带来银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层(céng)提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可(kě)以(yǐ)看得更(gèng)乐观(guān)一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出(chū)，这也(yě)是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈(yíng)利(lì)、订(dìng)单(dān)有比较强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为什么也年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的(de)坑(kēng)，还(hái)没有回到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价(jià)数(shù)据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数(shù)）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据(jù)有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通(tōng)缩一般(bān)具有物(wù)价水平持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物(wù)价(jià)回落(luò)是因为(wèi)经济基本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释(shì)，一方面，供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复(fù)，物(wù)流(liú)畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物(wù)价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效(xiào)应(yīng)传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居(jū)民信(xìn)心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济(jì)是(shì)否会陷入通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示(shì)，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不(bù)全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和(hé)其他不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势最重要(yào)的(de)风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的(de)边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价(ji年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思à)下行不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在(zài)货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度(dù)超(chāo)过经济增(zēng)年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了(le)价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促(cù)进(jìn)增(zēng)长、扩大(dà)需求(qiú)不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质(zhì)是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是(shì)居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原因。经济(jì)预(yù)期在经(jīng)历一(yī)轮(lún)上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下(xià)行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺(quē)是促成(chéng)成长牛(niú)的(de)重要外(wài)部因素(sù)，物(wù)价水平的回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业(yè)景气低迷(mí)的(de)环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势(shì)凸显。

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