事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和提前(qián)七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以内的(de)部(bù)分给(gěi)予活(huó)期利率，对(duì)超过(guò)协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么(me)水平(píng)？为(wèi)何(hé)需(xū)要规(guī)定上限？根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行(xíng)1天和(hé)7天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高(gāo)的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？本次(cì)约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存款的(de)利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前(qián)存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国(guó)债收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支(zhī)取时需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和(hé)七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款两个(gè)品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必(bì)须提前一天(tiān)通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客户签(qiān)订(dìng)协议(yì)，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留(liú)存(cún)金额(é)，结算账户(hù)每日余额低于最(zuì)低留(liú)存额（含(hán)）的(de)部分按活期存(cún)款利率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国人民银(yín)行(xíng)规(guī)定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天(tiān)通知存(cún)款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国(guó)有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规(guī)上限，超过(guò)上(shàng)限的(de)银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存(cún)款的最高利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。目(mù)前(qián)超过(guò)利率新规上限的主要为(wèi)城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存(cún)款与普(pǔ)通存(cún)款并列(liè)，并(bìng)不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人(rén)存(cún)款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也主要来(lái)源于(yú)居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次(cì)由增(zēng)转降，居(jū)民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负债端成本的(de)下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十(shí)年期国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调(diào)整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步(bù)下(xià)行(xíng)。

　　高频(pín)经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较(jiào)上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看(kàn)，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需(xū)求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历(lì)：关(guān)注(zhù)中国 4 月(yuè)经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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