4月中国宏(hóng)观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投资回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数(shù)陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量(liàng)环(huán)比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度(dù)上行。基(jī)建(jiàn)端，4月(yuè)地(dì)方(fāng)新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数下基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继(jì)续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金(jīn)融(róng)工具继(jì)续带动基建投资(zī)和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷(dài)推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望(wàng)保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显》

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