来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息(xī)，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提(tí)高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性(xìng压在玻璃窗边c，在窗户边c)水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的(de)作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持(chí)美国(guó)国债、机构债(zhài)务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美(měi)元国债(zhài)和压在玻璃窗边c，在窗户边c350亿(yì)美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于(yú)高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健(jiàn)。不(bù)过(guò)表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济(jì)活(huó)动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在(zài)多大(dà)程(chéng)度上适(shì)合(hé)于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会预(yù)计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就(jiù)业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确(què)定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次(cì)加息(xī)依(yī)然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也(yě)就意味(wèi)着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早采取行动提(tí)高债务(wù)上限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始(shǐ)降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或(huò)较低(dī)。

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