2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的(de)数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经(jīng)过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市(shì)场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机(jī)构人(rén)士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公司可能获得(dé)较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间(jiān)，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货(huò)币政策(cè)拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会(huì)维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国(guó)商品(pǐn)通胀压(yā)力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就(jiù)业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需要太(tài)强的(de)政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货(huò)币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年(nián)美(měi)国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温(wēn)的(de)可能。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未(wèi)来失(shī)业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间(jiān)保(bǎo)持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资(zī)者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提(tí)到，他(tā)宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美(měi)联储加息的(de)预期发生了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是(shì)个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和(hé)短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的(de)点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市(shì)场预(yù)期有一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情(qíng)况去做(zuò)出(chū)调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期_D是什么意思，_3是什么意思(qī)。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融(róng)体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利(lì)好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在(zài)接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字(zì)化的(de)进程，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和(hé)推理(lǐ)环(huán)节(jié)都需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的(de)分布(bù)式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署(shǔ)到私(sī)有云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收(shōu)费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐(qí)放的(de)格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技(jì)的发展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加(jiā)大了在数(shù)据方面(miàn)的投入(rù)，中国的(de)云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今(jīn)后(hòu)的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升(shēng)空间最(zuì)大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进(jìn)行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业(yè)内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必(bì)要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于(yú)提(tí)高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的(de)模型有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的(de)风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不(bù)法分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性(xìng)产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能(néng)服务(wù)提供者应(yīng)该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我们(men)相信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方(fāng)面(miàn)，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进(jìn)入(rù)下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国股票(piào)的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资(zī)等级的(de)企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业(yè)债，它(tā)的(de)信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全(quán)球_D是什么意思，_3是什么意思总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现有背离(lí)基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度看，我们(men)认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大(dà)的不确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现(xiàn)，特别(bié)是(shì)政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的(de)时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投(tóu)资(zī)策略：我(wǒ)们(men)同(tóng)时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄(huáng)金最(zuì)主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机(jī)会(huì)相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合(hé)数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如美(měi)股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预(yù)期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势(shì)周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然(rán)低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走弱的(de)预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国(guó)的(de)衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价(jià)），而(ér)公司(sī)债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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