金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银(yín)行(xíng)上涨的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让利。银(yín)行(xíng)业也(yě)开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后(hòu)，股(gǔ)份行(xíng)也出现下(xià)调；而(ér)年(nián)初(chū)的低利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在(zài)上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个(gè)是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策导向要提(tí)高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正(zhèng)常(cháng)PB估(gū)值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨(zhǎng)会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如(rú)果(guǒ)不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者(zhě)对(duì)于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业(yè)的债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良(liáng)率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗(xiū)复(fù)。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估(gū)值不会再(zài)有太多(duō)影(yǐng)响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗底的政治局会议并未如市场预(yù)期(qī)一样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行(xíng)业是另一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息(xī)行(xíng)业(yè)会成为替(tì)代(dài)品，银行(xíng)股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股(gǔ)票(piào)投资或股权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会(huì)出现大幅(fú)回撤(chè)。关于(yú)如何(hé)避免可能(néng)的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使得大行的(de)估(gū)值得到(dào)抬升(shēng)，之后其(qí)他类(lèi)型的银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类(lèi)银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边(biān)际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续(xù)保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行(xíng)业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较(jiào)去年(nián)提升：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值(zhí)提升。规(guī)模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表示(shì)，看好(hǎo)全年(nián俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗)盈利能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于(yú)预期的(de)影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度(dù)，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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