金融界4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝(jué)于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济(jì)学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉(wǎng)过正的(de)加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们(men)的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订(dìng)单有(yǒu)比较(jiào)强(qiáng)的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服(fú)务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就(jiù)业相对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾(dùn)，“回升(shēng)只是(shì)补上(shàng)去年(nián)底的(de)坑，还(hái)没有回(huí)到潜(qián)在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要(yào)逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回(huí)落，一(yī)季度(dù)新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布会(huì)。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续(xù)下降的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济(jì)基本面(miàn)和高基(jī)数等(děng)因(yīn)素。邹(zōu)澜进一(yī)步解(jiě)释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支(zhī)持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也(yě)带来(lái)高(gāo)基数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的(huò)币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发布(bù)会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶(jiē)段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由于(yú)去年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的致去(qù)年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影(yǐng)响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但(dàn)这(zhè)不(bù)说(shuō)明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回(huí)到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和其他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而(ér)作(zuò)为（不计(jì)入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀(zhàng)走势(shì)最重(zhòng)要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资(zī)产负(fù)债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非(fēi)经济(jì)政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏(piān)好(hǎo)下(xià)降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过(guò)经(jīng)济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅(jǐn)于事无(wú)补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质是(shì)货币(bì)与有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海外市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预(yù)期(qī)在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下(xià)行空间，权益(yì)成(chéng)长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物(wù)价水平(píng)的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷(mí)的环境下(xià)，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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