5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场(chǎng)对(duì)这(zhè)一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基(jī)金报采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积(jī)极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)发(fā)行(xíng)，市场对(duì)此充(chōng)满(mǎn)期待，如(rú)5月15日(rì)就(jiù)有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的(de)央(yāng)国企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是(shì)积(jī)极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的申(shēn)报(bào)发行，我认为(wèi)确实会(huì)成为引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申报的(de)国央(yāng)企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年(nián)以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的(de)基(jī)金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基金(jīn)行(xíng)业(yè)高质量发展的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服(fú)务(wù)实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于(yú)行业(yè)本身基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化(huà)的(de)机会(huì)，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概(gài)率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基(jī)本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中(zhōng)特估的(de)投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机(jī)会(huì)，判(pàn)断中特估的(de)机会未(wèi)来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的(de)报(bào)表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著正向变化(huà)的(de)个(gè)股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募(mù)基金对(duì)港股(gǔ)央国(guó)企的持股市(shì)值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色(sè)估(gū)值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究(jiū)员过去对国央(yāng)企的固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多(duō)花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研的(de)的成果(guǒ)，了(le)解(jiě)国(guó)央(yāng)企经营思(sī)路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场体制机制(zhì)、行(xíng)业萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌产业结构、主体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套用国外的(de)传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传统产业的(de)变(biàn)化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适(shì)应现实的(de)需要。明确该体系的框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的(de)认知误区，市(shì)场化(huà)认可(kě)是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌g>新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式(shì)要充分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价(jià)值、符(fú)合国家战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就(jiù)构(gòu)建中国(guó)特色的价值评价体(tǐ)系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以私人(rén)股东权(quán)益(yì)出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社(shè)会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业(yè)的(de)社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化(huà)投(tóu)资(zī)部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来(lái)国(guó)资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重企业(yè)价值的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社(shè)会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利于(yú)提高估(gū)值定价模(mó)型的科学(xué)性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等(děng)实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在估值思(sī)维(wéi)、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的(de)方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包(bāo)括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色的(de)估值体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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