事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属常(ch区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点áng)态。传(chuán)统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波(bō)动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期(qī)性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下(xià)的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价(区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点jià)格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐(nài)用(yòng)品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下(xià)消费(fèi)相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端(duān)需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活(huó)动持续改善等(děng)或(huò)带动内生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明(míng)显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原(yuán)材料(liào)链条相关(guān)价格回落，与线下(xià)消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭(tàn)开采、石(shí)油加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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