核心观点:在当前经济恢复的不确定(dìng)性(xìng)下，高股(gǔ)息策略(lüè)有望以其确定的股(gǔ)息(xī)收入和较高的安全边(biān)际为投资者提供(gōng)不错(cuò)的收益(yì)。而基本(běn)面稳(wěn)健，分红率高而稳(wěn)定，估值处于历史低位，银行(xíng)板块将(jiāng)成为高(gāo)股(gǔ)息策(cè)略的(de)理想增配板块(kuài)。

　　高股息(xī)策略(lüè)是以股息率为(wèi)投资要素，选择股息率较高(gāo)的股票并长期(qī)持有的(de)投资策略。高股(gǔ)息(xī)率一(yī)方面(miàn)意味着公司有较高的(de)股(gǔ)利支(zhī)付率，投资者每年可以(yǐ)获得较高(gāo)的股(gǔ)利(lì)收入作为绝对(duì)收益，另一方面意味着公司估值较低，因(y生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语īn)此具备一定的安(ān)全边际，而且投资的成本(běn)相对较低，长期持(chí)有还(hái)可以节税。从历史表现上来(lái)看(kàn)，高股息策略的(de)安全性较(jiào)高，在(zài)市场下行阶段(duàn)更加抗(kàng)跌，防御性更强。从当(dāng)前(qián)宏观经济的角度(dù)来看，疫情(qíng)三(sān)年(nián)后经济恢复(fù)仍然有较大(dà)的不确定(dìng)性(xìng)；从大类资产的投资收益来看，目前可(kě)投资(zī)的资产不多，收益率在下行。因此以银行板(bǎn)块为代表的高股息策略有望取得相(xiāng)对(duì)不错的收益。

　　高(gāo)股息(xī)率想要取得较(jiào)好(hǎo)的(de)收益就需要满足(zú)以下几个条(tiáo)件：1）在分子(zi)部分也就是(shì)股息端(duān)需要有一生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语贯(guàn)较(jiào)高而且稳(wěn)定的分红(hóng)率；2）有稳(wěn)定股息的前提就是行业基本(běn)面需要稳定(dìng)；3）在分(fēn)母部分(fēn)也就是股(gǔ)价(jià)端(duān)估值低，因此安(ān)全边际比较高(gāo)，下降空间有限(xiàn)，波动(dòng)性较低；4）公(gōng)司(sī)最好有(yǒu)一定的成长性，股价(jià)有进一步提升的可(kě)能

　　而银行(xíng)板块(kuài)恰好(hǎo)满足以上条件：1）上市银行过去三年(nián)的现金分红率(lǜ)整体都在(zài)24％以(yǐ)上，其中大行最高，其次是股份(fèn)行和(hé)城商行(xíng)，农商(shāng)行相(xiāng)对低一(yī)些(xiē)。2）银(yín)行(xíng)高(gāo)分(fēn)红(hóng)的背(bèi)后也(yě)离不开经营业绩的稳定。从2023年一季度来看(kàn)，上市银行整体营收同比+0.6％，在一季度集中迎(yíng)来资产(chǎn)重定价的情况下能够(gòu)保持正增殊为(wèi)不易。上市银行(xíng)整体净利(lì)润(rùn)同比生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语+2.3％，行业利润(rùn)增速高于(yú)营收，拨(bō)备与税收优惠共同贡献利润(rùn)释放。预(yù)计随着大(dà)行重定价的(de)压力过(guò)去(qù)以(yǐ)及二(èr)三(sān)季(jì)度农商行小微投放旺季(jì)的到来，资(zī)产(chǎn)端收益率将(jiāng)会逐步企稳，而中小银(yín)行(xíng)存款利率的(de)下行和理财(cái)资金赎回的趋缓也会使(shǐ)得(dé)负债(zhài)成本(běn)有望进一步下行，净息差预计会在下半年提升。资产质量(liàng)方面银行板块处(chù)于历史(shǐ)较优(yōu)水(shuǐ)平，上市银行不良(liáng)率(lǜ)继续环比下降，基本处(chù)在2014年来(lái)历史低位，拨备覆盖率(lǜ)维持在245％的高位。3）目前银(yín)行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低(dī)的。而从2010年到现在的历(lì)史数(shù)据来看，银(yín)行板(bǎn)块的PE分位为(wèi)19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于比(bǐ)较低(dī)的水(shuǐ)平。因此银行(xíng)板块(kuài)的配置安(ān)全边际和性价(jià)比较好，作为(wèi)低且稳定的分母也保证了(le)其比较高的股息率。4）银行板块作为“国资(zī)含量(liàng)”比较高的板(bǎn)块，从去(qù)年底开始监管开始提(tí)出中特估后有比(bǐ)较不错的表现，国资(zī)持股比例和今年以来(lái)的涨幅也有43％的正(zhèng)相关性(xìng)，中特(tè)估有(yǒu)望为(wèi)投资(zī)者带(dài)来除稳定股(gǔ)息收益外的附加资(zī)本利(lì)得(dé)。

　　风险提示(shì)事件(jiàn)：经济下滑(huá)超预期，经(jīng)济恢复不及(jí)预期。

　　摘要选自中泰(tài)证(zhèng)券研究所研究报告：《银行(xíng)板(bǎn)块与高股息策略：稳定收益的溢价》

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