4月美国就业报告(gào)大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持(chí)稳戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7b戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班p、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业(yè)就业边际改善，或反映(yìng)制造业边(biān)际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回(huí)升(shēng)。4月(yuè)服(fú)务业相关行业(yè)新(xīn)增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务(wù)新(xīn)增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美(měi)国(guó)休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的(de)总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回(huí)升后，与其(qí)他工资指标的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程度之一(yī)的(de)职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人(rén)之(zhī)比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续(xù)需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业数(shù)据(jù)出(chū)现(xiàn)明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发(fā)会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险以及实体经(jīng)济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和(hé)季节性有关》

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