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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　无可厚非是什么意思>CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的(de)商品、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相(xiāng)关原(yuán)材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回(huí)暖带(dài)动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教(jiào)娱制造业(yè)价格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基(jī)数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务(wù)环(huán)比(bǐ)明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　无可厚非是什么意思风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研(yán)究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发(fā)布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限公司

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