来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势(shì)好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下(xià)活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳(wěn)回(huí)升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内(nèi)经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造(zào)业(yè)、交(jiāo)通运输(shū)业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各(gè)年份的复(fù)合(hé)增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二(èr)手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度房地(dì)产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业(yè)增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业也(yě)呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)工业(yè)增(zēng)加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步(bù)回(huí)落。这与去年(nián)以(yǐ)来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算 alt="高(gāo)瑞东 刘(liú)星辰：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110008961.png">

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入(rù)提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度(dù)均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元(yuán)。居民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融资连(lián)续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于(yú)“更多储(chǔ)蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业去库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书称(chēng)，最近几(jǐ)周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出(chū)在(zài)不确定性(xìng)增加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储(chǔ)将需(xū)要在(zài)一(yī)段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪(jì)要(yào)公布(bù)，绝大(dà)多数(shù)委员(yuán)同意(yì)将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的(de)来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不(bù)太可能从根(gēn)本(běn)上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回未使用的(de)防疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区(qū)价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩(kuò)大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回(huí)升的动力(lì)。接(jiē)下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放心消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动国(guó)资(zī)央企在中国(guó)式(shì)现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细(xì)稳增正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协(xié)同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续(xù)增强(qiáng)发(fā)展动能(néng)，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预(yù)期(qī)回落。

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