2023年(nián)前4个月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美国(guó)通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们(men)对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场(chǎng)策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏(sū)可(kě)期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美(měi)国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱(bào)有较(jiào)高(gāo)的(de)期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超出预期(qī)的(de)情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下半年财(竹荪煮多久cái)政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端(duān)宽(kuān)松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的(de)开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显著回落(luò)及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维(wéi)持宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区(qū)间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为(wèi)未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)竹荪煮多久的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高(gāo)，以及新(xīn)增就(jiù)业(yè)的下(xià)降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经(jīng)济(jì)表现好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更(gèng)为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出(chū)现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去(qù)考虑竹荪煮多久降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流(liú)动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一(yī)次(cì)加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场普遍(biàn)预(yù)期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美(měi)联储(chǔ)现在(zài)论(lùn)调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察(chá)期(qī)。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之(zhī)间争取平(píng)衡(héng)。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累(lèi)积并形成(chéng)进(jìn)一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利(lì)好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大(dà)概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然(rán)的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要(yào)思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的(de)不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的(de)服(fú)务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部(bù)管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户(hù)的(de)使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了(le)在数据方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估(gū)值处于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国(guó)市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学(xué)习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据(jù)集和计(jì)算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出(chū)行业(yè)内对(duì)人(rén)工智(zhì)能安全与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的(de)数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公(gōng)室正(zhèng)式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格(gé)往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资(zī)产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截(jié)至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策(cè)略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出(chū)现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素(sù)带(dài)来的(de)下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港(gǎng)股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍(réng)存(cún)在(zài)较(jiào)大的不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则(zé)尤(yóu)为不(bù)利(lì)。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的(de)收益率，而(ér)且即使在经济下行的时(shí)候也(yě)非常具有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商(shāng)品(pǐn)市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上(shàng)升。我(wǒ)们(men)预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善(shàn)，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市(shì)场，风(fēng)格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标配(pèi)消费和(hé)医(yī)药(yào)；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价(jià)不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新(xīn)反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票估值(zhí)仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市(shì)场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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