私(sī)募基(jī)金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会(huì)公开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券(quàn)投(tóu)资基金法将私募证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协实施登记(jì)备案(àn)以来(lái)，我国私募证券(quàn)投(tóu)资基金行(xíng)业发(f我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意ā)展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)，规模(mó)不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登(dēng)记私募(mù)证券投资基(jī)金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易(yì)策略(lüè)逐步多元(yuán)化，交易(yì)活(huó)跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场(chǎng)内外(wài)衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要(yào)的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点(diǎn)问题予(yǔ)以规范，完善私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私(sī)募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募(mù)集及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明(míng)确私(sī)募证券投资基金(jīn)初始募集及(jí)存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私募投(tóu)资基金登记备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私募登(dēng)记备案标(biāo)准(zhǔn)，其中就提(tí)出私募证(zhèng)券基金初(chū)始实缴(j我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意iǎo)募集资(zī)金规(guī)模(mó)不(bù)低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运(yùn)作(zuò)指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应(yīng)当(dāng)明确约定，除市(shì)场波(bō)动(dòng)导致净值变化外(wài)，连(lián)续60个(gè)交易日(rì)出现基金资产(chǎn)净值低(dī)于1000万元人(rén)民币(bì)的，该私募证券(quàn)投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台(tái)后，通过募集(jí)资(zī)金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行(xíng)业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风险管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投(tóu)资者(zhě)不少于6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人提升专业投资能力(lì)，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风险，要(yào)求私募(mù)证券(quàn)投资基金采(cǎi)取(qǔ)资产(chǎn)组合的方式进行投(tóu)资(zī)。单只私募证券投资基金投资(zī)于(yú)同一资产的(de)资金，不得超过该基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的全部私募证券投资(zī)基(jī)金投资于同一资产的(de)资(zī)金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融(róng)债、地方政府债券、公开募集基金(jīn)等(děng)中国证监(jiān)会、协(xié)会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要求私募证券投资基(jī)金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募(mù)证券投资基金投资于其他私募证券投资基金或(huò)者金(jīn)融(róng)机构发(fā)行(xíng)的(de)资产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资的私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金或(huò)者资产管(guǎn)理产品不再投(tóu)资除公开募集(jí)基金以外的其他私募证券投资基金或(huò)者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生品投资要(yào)求(qiú)上，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得(dé)将衍生品(pǐn)交易(yì)异化(huà)为(wèi)股票、债(zhài)券等场内标的的(de)杠杆融资工(gōng)具，不得为(wèi)不适(shì)格投资者提供通(tōng)道服务，提出集(jí)中(zhōng)度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募证券投资基金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易(yì)原则(zé)，防范利益(yì)输送。对(duì)量(liàng)化私(sī)募证券(quàn)投资基金在交易(yì)系统安全(quán)、异常交易(yì)监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命名等方面(miàn)提(tí)出规(guī)范要求。进一步细(xì)化(huà)对私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)投资(zī)运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管理人和私募(mù)证券投资基金(jīn)信息(xī)报(bào)送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求(qiú)规模以上私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金制(zhì)度等。具(jù)体来看，同一实(shí)际控制人(rén)控制(zhì)的私募基金管(guǎn)理人在最近一年(nián)度末(mò)合计基金管(guǎn)理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健(jiàn)全(quán)流动性风险监(jiān)测、预警(jǐng)与应急处置(zhì)、关于预(yù)警线与止(zhǐ)损线的风险管理(lǐ)制度，每季度(dù)至少进行一次压(yā)力(lì)测试。私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人应当结(jié)合市场状况(kuàng)和自身(shēn)管理(lǐ)能力制定(dìng)并(bìng)持续(xù)更(gèng)新流动性风险(xiǎn)应(yīng)急(jí)预案，明确预案触发情景、应急(jí)程序与措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明(míng)确禁止通道业务，私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人应当(dāng)对(duì)投资者(zhě)资金来源(yuán)的合规性(xìng)进行审查，不得由投资(zī)者或其(qí)指定第三方下达投(tóu)资指令或者自行负责投资运(yùn)作(zuò)，不得为(wèi)金融机(jī)构、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)以(yǐ)及其他(tā)私募基金提供规(guī)避(bì)投资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛(kǎn)等监管要(yào)求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的(de)实际(jì)标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如(rú)果按(àn)目(mù)前征(zhēng)求(qiú)意见稿的水平(píng)落实，执行后会快速(sù)抹平私募(mù)基金相(xiāng)对其他资管产品(pǐn)的(de)灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策(cè)监管红利。这将(jiāng)更有利(lì)于(yú)行业(yè)的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对存量基(jī)金(jīn)针对不同(tóng)情况提出差(chà)异(yì)化整改要求，并对(duì)重点条(tiáo)款的整改给(gěi)予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资(zī)范围要求、开展通道业(yè)务、不符(fú)合(hé)最低存续规模等触及(jí)底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后不(bù)得(dé)新增募(mù)集规模(mó)及投资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投资(zī)活(huó)动(dòng)获(huò)得须符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后(hòu)予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生(shēng)品交易等投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制(zhì)要求(qiú)修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指引》实施(shī)后存量基(jī)金新募(mù)集的投资者(zhě)要求设(shè)置(zhì)不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变(biàn)更(gèng)的，变更后内容(róng)应当符(fú)合(hé)《运作指引》要求(qiú)；基金合(hé)同存续期限发生变化的，应当按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期限的私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金，要求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存(cún)续(xù)期，以促(cù)进目前(qián)存量永续基金限期整(zhěng)改。

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