美国债(zhài)务(wù)上限危机暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美国国会(huì)众议(yì)院(yuàn)通过了一项关于联(lián)邦政府(fǔ)债务上限和预(yù)算的法案，隔日(rì)参(cān)议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但(dàn)可以避(bì)免发生债务违约。根据(jù)美(měi)国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国内(nèi)生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国(guó)人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出(chū)现过实质性(xìng)债(zhài)务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全(quán)球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金(jīn)报》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回到美(měi)联储(chǔ)的货(huò)币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴(xīng)市(shì)场股票表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有(yǒu)22次触及(jí)法定上限，每(měi)次(cì)债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经(jīng)历(lì)的时(shí)间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此前因为市场担(dān)忧发(fā)生(shēng)发生(shēng)违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相对于美国(guó)和发达市场更(gèng)具韧性(xìng)，得益(yì)于较佳的盈(yíng)利增长前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催(cuī)化剂。中国(guó)今年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年第四季(jì)有所改善，有助提振对中国(guó)资产的(de)信心(xīn)。与亚(yà)洲其(qí)他(tā)地区（日(rì)本除外）相比，中(zhōng)国股市的估(gū)值(zhí)似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师(shī)赵(zhào)耀(yào)庭也对记者表示(shì)，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临(lín)的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总(zǒng)监(jiān)吴(wú)照银对记者称(chēng)，因投资(zī)者对两(liǎng)党达成一致(zhì)有确(què)定(dìng)的预期，所以近(jìn)期美国以及(jí)全球资本市场并没(méi)有对(duì)美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但(dàn)野村(cūn)东(dōng)方国(guó)际(jì)证券资产管理部总经理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的(de)资产配置(zhì)角度出发，诸(zhū)如美(měi)债上限等类(lèi)似(shì)的尾(wěi)部风(fēng)险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要(yào)考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多元化(huà)低(dī)相关(guān)性资产配置、二是支付保险费的另类策(cè)略(lüè)，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美(měi)债上限危机历(lì)史(shǐ)，看到避(bì)险(xiǎn)资产如(rú)美元、美债、黄金(jīn)在通常较(jiào)风险资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例(lì)的避险资产有助(zhù)对冲投资(zī)组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄金(jīn)与美债季(jì)度展望中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作为典型的避(bì)险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或(huò)继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同(tóng)时全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖令君还(hái)提到，另一(yī)方(fāng)面，极端危机环(huán)境下(xià)，大类资产会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无(wú)差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同风险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风(fēng)险是另(lìng)一(yī)种方式。美债违约并非我们(men)的基准假设，如果出现此(cǐ铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢)类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信用市(shì)场的最(zuì)佳非对(duì)称对冲(chōng)策略是做空美国(guó)高评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则对(duì)记(jì)者(zhě)表示(shì)，美债上(shàng)限的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一大利(lì)好。他(tā)还(hái)认为，美(měi)国政府(fǔ)的(de)财(cái)政支出得到了保证，在两(liǎng)年(nián)内可以继(jì)续铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢举债。最(zuì)近两(liǎng)周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经投票(piào)通过债(zhài)务上限法案，市场(chǎng)关注焦点(diǎn)再度(dù)回到美国未(wèi)来(lái)的财(cái)政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认(rèn)为，如果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅(é)事件，预计联储(chǔ)仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联储(chǔ)可能会持续关注(zhù)就业数据和工商业(yè)运行情况，等待市(shì)场自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预(yù)期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧(rèn)性(xìng)好于预期(qī)，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不(bù)排除联储(chǔ)还会继(jì)续加息的可能，但加息周期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利(lì)率基(jī)本(běn)见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加(jiā)息对(duì)市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协(xié)议通过(guò)后(hòu)，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部预(yù)计将可于(yú)未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着(zhe)资本流出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的工作重点是如何为美(měi)债找到(dào)买家，其中有三(sān)个重要看点(diǎn)，即第(dì)一，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债；第二，以中(zhōng)国为代表(biǎo)的贸易顺差国是(shì)否购(gòu)买美债；第三(sān)，美(měi)国国内普通家(jiā)庭可能(néng)成为购买美债异(yì)军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美(měi)联储缩表卖出美(měi)债，美(měi)国财政部发行美(měi)债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无疑会给(gěi)美债市(shì)场(chǎng)造(zào)成极大(dà)抛压。他(tā)总结道，美债的重新(xīn)发(fā)行，有(yǒu)可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前(qián)暗示未(wèi)来还会加(jiā)息(xī)的措辞(cí)，需要关(guān)注6月利率决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一(yī)步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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