文(wén)|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国(guó)规模以上工业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业营业(yè)收入(rù)累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)由正转(zhuǎn)负的(de)原因(yīn)主要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业(yè)利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回(huí)收(shōu)期(qī)进一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依(yī)然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)和(hé)装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料(liào)加工业(yè)的利润(rùn)增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行campus是什么意思 campus是国誉吗业内(nèi)部的(de)利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升(shēng)的(de)行业(yè)进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份(fèn)表(biǎo)现较好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行(xíng)业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润累计增速出(chū)现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速(sù)均出现(xiàn)回(huí)落(luò)，其(qí)中回落幅(fú)度较大(dà)的(de)行业(yè)主要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅(fú)度较大的(de)行(xíng)业(yè)主要(yào)是机械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　campus是什么意思 campus是国誉吗g>具体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业(yè)中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的增速依(yī)然(rán)为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业的(de)利润增速均为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖(tuō)累。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天(tiān)、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造增幅延(yán)续(xù)上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机(jī)通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速(sù)出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制(zhì)造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力，文(wén)教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速(sù)由(yóu)负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计(jì)增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业(yè)进(jìn)一(yī)步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利(lì)润增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言(yán)，当(dāng)前正处(chù)于第6次工(gōng)业企业利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如(rú)果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要(yào)在负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直(zhí)接导(dǎo)致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的(de)内部压力(lì)，本轮工业企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)速度(dù)大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人(rén)罗丹

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