文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资(zī)产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可(kě)支配收入同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落(luò)，即(jí)居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心(xīn)的不同(tóng)在(zài)于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民(mín)存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规(guī)模增加(jiā)。因(yīn)为居(jū)民(mín)收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来的(de)下(xià)行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进(jìn)一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷(dài)力度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民(mí4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里n)提前(qián)还(hái)贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数(shù)据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成(chéng)为超额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改善(shàn)或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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