5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称(chēng)，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经理(美国管得了比尔盖茨吗lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂(jì)？

　　市(shì)场对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央(yāng)企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这(zhè)些或(huò)成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素就是(shì)积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发(fā)行(xíng)整体平(píng)淡(dàn)，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申(shēn)报和发(fā)行(xíng)，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅认为(wèi)，公(gōng)募(mù)基金积极布(bù)局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公司的(de)投资价(jià)值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基(jī)金服务(wù)资本(běn)市(shì)场改革(gé)、服务(wù)实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关(guān)标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变(biàn)化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤(méi)炭(tàn)价格(gé)的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的推进，大(dà)概(gài)率这些(xiē)企业(yè)会进入一个(gè)提质增效、释放(fàng)业(yè)绩(jì)的(de)过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究投资思路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估的(de)投资机会(huì)做(zuò)好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的机会未来(lái)三年分(fēn)两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低(dī)于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未来两年(nián)体现在每一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变(biàn)化的个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经(jīng)显露(lù)出不少基(jī)金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持(chí)仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)的市(shì)值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例，一季(jì)度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公(gōng)司的(de)投研，落(luò)实(shí)到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股票(piào)库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的(de)的成(chéng)果，了解国(guó)央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符(fú)合(hé)国家战略(lüè)导(dǎo)向的(de)估值体(tǐ)系，而不(bù)是(shì)简单套用国外的(de)传(chuán)统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情(qíng)的(de)机会的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也(yě)在增加相关行业(yè)的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资(zī)者需要学(xué)习领会并(bìng)针对(duì)原(yuán)有(yǒu)的估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔(bá)估值是很大的认知(zhī)误区(qū)，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略(lüè)发(fā)展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会(huì)公共(gòng)责(zé)任等(děng)。而这些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体(tǐ)系之中(zhōng)，也(yě)引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式要(yào)充分体现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业(yè)承担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色(sè)的价(jià)值评(píng)价体系，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入(rù)中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng美国管得了比尔盖茨吗)司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值(zhí)的(de)积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价(jià)值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对(duì)估值结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系(xì)与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断(duàn)的变化(huà)，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中国的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的(de)企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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