金融(róng)界(jiè)5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信(xìn)银行兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提金融让利(lì)。银行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调(diào)；而年兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连(lián)续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过(guò)对(duì)债务风(fēng)险的(de)分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行业的(de)债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月(yuè)1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定(dìng)价(jià)，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去(qù)三(sān)年(nián)疫(yì)情使得银(yín)行股估值被(bèi)压(yā)制。现(xiàn)在乙(yǐ)类(lèi)乙管多(duō)时(shí)，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行息差(chà)有比较正(zhèng)向(xiàng)的(de)催(cuī)化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议并未如(rú)市(shì)场预期(qī)一(yī)样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗(luó)列(liè)了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替(tì)代品，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资(zī)的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还(hái)未上涨的(de)小银行。之(zhī)前中特估的(de)概(gài)念使得大(dà)行的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的年化(huà)不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民(mín)信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年(nián)中期投(tóu)资(zī)策(cè)略报(bào)告(gào)中表示，经(jīng)济复(fù)苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产(chǎn)融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示(sh兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只ì)，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增(zēng)速低点确(què)认，主要(yào)受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继(jì)续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到(dào)当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有(yǒu)望逐(zhú)季修(xiū)复的(de)背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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