2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的(de)数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析(xī)他(tā)们对(duì)于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略(lüè)师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚(yà)太区(qū)投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行(xíng)业带来巨(jù)变(biàn)，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能(néng)获(huò)得(dé)较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日(rì)从(cóng)疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球(qiú)起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目(mù)前处(chù)于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出(chū)会(huì)维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见(jiàn)顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行(xíng)。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性(xìng)因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需(xū)要(yào)太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势(shì)的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男(nán)维持(chí)宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美(měi)国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的(de)环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了(le)明(míng)年上半(bàn)年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度不(bù)够(gòu)快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来(lái)抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市(shì)场对美联(lián)储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月(yuè)份的(de)加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元流动(dòng)性下(xià)降和(hé)投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益(yì)债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观(guān)望(wàng)态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场普(pǔ)遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要(yào)动态地看问(wèn)题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联(lián)储(chǔ)加息(xī)后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类(lèi)资(zī)产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了(le)收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的(de)逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的(de)市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字化(huà)的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环(huán)节和推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环(huán)节的(de)订单(dān)上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大(dà)了在(zài)数(shù)据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目(mù)前估值(zhí)处于历(lì)史低(dī)位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的(de)投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织)AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器(qì)视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器(qì)人等(děng)以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研发的(de)知(zhī)情(qíng)权以及(jí)行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出行业内(nèi)对(duì)人工智能安(ān)全(quán)与可控性的(de)高度重视(shì)，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业(yè)理解现有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型(xíng)的(de)管控(kòng)奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工(gōng)智能(néng)行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继(jì)续(xù)推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失(shī)的(de)担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用(yòng)过(guò)程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的(de)数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规划私(sī)有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人(rén)工(gōng)智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们(men)相信(xìn)在生成式人(rén)工(gōng)智能领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年(nián)，经济(jì)增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票(piào)的(de)估值相对于企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利率往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的(de)部分(fēn)摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在(zài)于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的(de)时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部(bù)分的亚(yà)洲货币(bì)都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金(jīn)属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公(gōng)司业绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表现有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资(zī)策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好(hǎo)新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们(men)认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会优于股票的(de)表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券(quàn)和投资(zī)级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于(yú)美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端(duān)承压(yā)，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的(de)优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部(bù)分资(zī)产（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的(de)银行存款准备金率下(xià)调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会支持(chí)除(chú)日(rì)本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在(zài)美(měi)国(guó)，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益(yì)于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对(duì)增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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