文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们(men)尝试(shì)回答(dá)两(liǎng)个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产相关(guān)收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房(fáng)的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行(xíng)为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于(yú)债券(quàn)市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民(mín)少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场(chǎng)和提前(qián)还贷(dài)在后(hòu)续几个月里(lǐ)或(huò)继续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主要来(lái)自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是(shì)白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或(huò)将延续(xù)。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利(lì)率下(xià)滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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