4月中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整(zhěng)车物(wù)流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同期低基数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大(dà)的(de)工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国(guó)内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一假期消费数(shù)据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃(lí)库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同(tóng)期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手(shǒu)资(zī)金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低(dī)基数下(xià)基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能(néng)继(jì)续减弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高位：4月1上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好-30日(rì)，华(huá)泰出口需(xū)求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月(yuè)新增人(rén)民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续(xù)年初至(zhì)今(jīn)的(de)较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资(zī)和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较(jiào)快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是(shì)近期(qī)准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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