4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去(qù)年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的(de)收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基(jī)数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基(jī)数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌(pái)出(chū)台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能(néng)否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行(xíng)但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至01984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中(zhōng)国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数(shù)环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中长期贷款延(yán)续年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求(qiú)有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续(xù)保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比增速(sù)或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政(zhèng)府债融资(zī)较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期(qī)。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)、低(dī)基(jī)数(shù)效应(yīng)凸显》

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