金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四(sì)大(dà)行(xíng)中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(x观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单íng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政(zhèng)策(cè)不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是银行需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利(lì)积累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策导向要(yào)提高(观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单gāo)资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有(yǒu)利于银(yín)行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场(chǎng)担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银(yín)行(xíng)估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年(nián)底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过对债务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多(duō)行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不(bù)良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年(nián)一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增(zēng)速略微提(tí)高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议(yì)并未(wèi)如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行(xíng)股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市(shì)场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股(gǔ)价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估(gū)的(de)概(gài)念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他(tā)类(lèi)型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银(yín)行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良(liáng)净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关(guān)注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投(tóu)在银行业(yè)2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中表示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业(yè)贷款(kuǎn)观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单需(xū)求高(gāo)景气延(yán)续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定(dìng)价以及(jí)居民端复(fù)苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好趋(qū)势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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