文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪(xuě)涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在(zài)连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居民(mín)存(cún)款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支(zhī)配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存(cún)款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增(zēng)速(sù)放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收(shōu)入同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前(qián)还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是(shì)居民存款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷(dài)规模(mó)增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是(shì)4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同(tóng)作(zuò)用的(de)结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩(kuò)大是(shì)存款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàn孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重g)行4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套(tào)主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的(de)持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的(de)支(zhī)撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为(wèi)超(chāo)储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延(yán)续(xù)。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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