4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)行，但受去(qù)年(nián)同期低基(jī)数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低(dī)于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出(chū)台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集(jí)中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。高频(pín)数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民(亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁mín)企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新(xīn)开工能(néng)否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)延续年(nián)初(chū)至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具(jù)继续带(dài)动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融(róng)工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸显》

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