来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行业景气(qì)度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下(xià)跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善(shàn)，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回(huí)落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来(lái)的(de)韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格(gé)依(yī)旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由(yóu)于库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速(sù)看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)，全(quán)国居民人(rén)均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来(lái)随着服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资连(lián)续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美(měi)供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望(wàng)维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去(qù)库(kù)进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)产成品库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性(xìng)数(shù)据：各(gè)国国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不(bù)太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的(de)半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始(shǐ)就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(z一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27hǎi)，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27ong>乘用车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新(xīn)闻(wén)发(fā)布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和(hé)消费全链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四(sì)是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实(shí)施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业(yè)稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢(huī)复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落。

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