近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓(cāng)。外资机(jī)构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能力持续(xù)改(gǎi)善的(de)标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机(jī)构跻(jī)身国企的前十大的股东行业(yè)。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局(jú)等多家主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截止4月底的(de)前(qián)十大重仓(cāng)股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含(hán)不少国企公(gōng)司(sī)。而基(jī)金在4月(yuè)对这(zhè)些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度(dù)不一的(de)加(jiā)仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热(rè)度正在(zài)上(shàng)升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认(rèn)为，在(zài)中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本市场显然已(yǐ)经关注(zhù)到(dào)了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后(hòu)的原(yuán)因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般(bān)说(shuō)来外资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私营部门(mén)，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难(nán)以进入(rù)部分外(wài)资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还(hái)有(yǒu)很(hěn)大的(de)提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被(bèi)低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平均每年的(de)净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地(dì)产行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的(de)问题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的(de)其(qí)它问题还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何(hé)改善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关(guān)注(zhù)，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平(píng)上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将(jiāng)利润分(f圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式ēn)配给股东(dōng)。这些(xiē)都(dōu)将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的(de)私营(yíng)部(bù)分(fēn)。随(suí)着事态(tài)改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受(shòu)到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了(le)非常显著(zhù)的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有百(bǎi)分百的确定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化(huà)正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课(kè)就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国(guó)的国(guó)企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利(lì)能(néng)力已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国(guó)有(yǒu)企业(yè)股价的额外推动力。

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