来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和(hé)增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭和企业(yè意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音)信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第三(sān)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策(cè)表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计(jì)一些(xiē)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来(lái)体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是(shì)否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合适。关(guān)于(yú)银(yín)行和(hé)债(zhài)务上限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的(de)一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)方(fāng)面，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货(huò)币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会(huì)预(yù)计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)。“美国银(yín)行(xíng)体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济(jì)活(huó)动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会出(chū)现轻微的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定举债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布(bù)采取特(tè)别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的(de)风(fēng)险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成系统性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内(nèi)降息(xī)概(gài)率或较(jiào)低。

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