金(jīn)融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价(jià)数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话(huà)题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物(wù)价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的(de)加(jiā)息过程又带来(lái)银行业震荡。在(zài)他(tā)看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低(dī)可以(yǐ)看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也(yě)是一(yī)个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于(yú)经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经济(jì)数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金(jīn)融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持(chí)续负增长、货(huò)币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基(jī)本面和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较(jiào)快增(zēng)长与(yǔ)物价回(huí)落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的(de)效应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据(jù)发(fā)布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国(guó)际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅(fú)较(jiào)高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步(bù)消除，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服务结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少业和(hé)其他不(bù)可贸易品的(de)通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的(de)“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)、居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而言(yán)，居民(mín)消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政(zhèng)策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮(lún)上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)空(kōng)间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需(xū)求不(bù)足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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