5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额(é)超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公(gōng)告体现出(chū)市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去(qù)年底(dǐ)及(jí)今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪(xù)面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代(dài)能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公(gōng)募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和(hé)发行(xíng)，行情火热(rè)下将为(wèi)市(shì)场带来(lái)增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高质(zhì)量发(fā)展的(de)要求，引导更(gèng)多资(zī)金(jīn)参与央(yāng)国企改革(gé)，更(gèng)好发(fā)挥(huī)公募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中(zhōng)特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央(yāng)企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大(dà)的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今(jīn)年(nián)市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着(zhe)国(guó)有(yǒu)企业(yè)改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入一个提质增效、释(shì)放业绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资(zī)机(jī)会(huì)，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍P中国的国粹有哪些B、分红(hóng)收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会(huì)。第二阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在(zài)未来(lái)两年体现在(zài)每(měi)一个央(yāng)国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布(bù)局(jú)，比如医药(yào)和(hé)消费(fèi)等行业。

中国的国粹有哪些　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露(lù)出(chū)不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年(nián)年(nián)报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏(piān)股主动(dòng)型基金的(de)持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了(le)各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)的(de)市(shì)值(zhí)占2022年(nián)末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型公募基(jī)金(jīn)对(duì)港股央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研究员过去(qù)对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要(yào)利用当前国央(yāng)企愿意交流(liú)的(de)契机，多花(huā)精力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研(yán)究(jiū)员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特(tè)色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的(de)传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是一种新的提(tí)法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域(yù)，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特色的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习领会并针对(duì)原(yuán)有的(de)估值体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的(de)需要。明(míng)确该体系的(de)框架是第(dì)一位的(de)工(gōng)作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是(shì)最终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价(jià)值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常识(shí)，不可(kě)误(wù)判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央(yāng)企(qǐ)的估(gū)值方式(shì)要充分体现企业的(de)社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社(shè)会(huì)价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展的(de)价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值(zhí)。”博(bó)时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年(nián)来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步的(de)企业社(shè)会(huì)价值评价体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素对企业稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技(jì)创新(xīn)对提(tí)升企(qǐ)业(yè)内在价值的积(jī)极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费(fèi)投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和(hé)可(kě)持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估(gū)值体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要(yà中国的国粹有哪些o)在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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